Empréstimo Obrigacionista 2014-2017

A FC Porto, Futebol, SAD lançou no corrente mês mais um Empréstimo Obrigacionista que tem por objectivo a realização do “roll over” do Empréstimo 2011-2014 de 10M€. O novo empréstimo terá o valor de 15M€ e vigorará de 2014 a 2017. A sociedade amortizará 10M€ no dia 3 de Junho e encaixará um valor próximo dos 15M€ (há a deduzir as despesas e comissões dos bancos coordenadores da operação e os custos de divulgação).

Nos termos do Prospecto, “a Oferta destina-se ao financiamento da atividade corrente do Emitente, permitindo-lhe consolidar o respetivo passivo num prazo mais alargado, através do refinanciamento de operações que se vencerão num futuro próximo”. O Prospecto pode ser consultado na íntegra aqui.

A nova emissão é estruturalmente idêntica às emissões anteriores e terá um cupão de 6,75%, com pagamento de juros semestrais, e maturidade de 3 anos.

A opção pela emissão de títulos de dívida justifica-se tendo em conta vários factores. Desde logo a dificuldade que as SAD’s têm no acesso a financiamento bancário. Os bancos nacionais não estão tão disponíveis (como há uma década atrás) a exporem-se aos riscos inerentes a um negócio cujas receitas são bastante voláteis (porque dependem excessivamente da venda de jogadores e dos resultados desportivos). Assim as SAD’s têm procurado formas alternativas de financiamento e, em particular, a FC Porto SAD, tem tido bastante sucesso nas várias emissões e colocações de títulos de dívida no mercado (desde 2003). Veremos se, e em quanto é que a procura supera a oferta nesta operação de subscrição.

Pelo gráfico acima podemos ver que há uma descida considerável do custo deste Empréstimo face ao que foi lançado em 2012. O cupão era, então, de 8,25% e agora reduz 150bps para 6,75%. Há que referir que em 2012 o país estava em plena fase de resgate financeiro com as yields da sua dívida soberana a atingirem valores muito elevados – acima dos 10% na dívida a 10 anos! – pelo que a SAD se viu forçada a oferecer uma rentabilidade mais elevada para convencer os investidores. Actualmente as yields da dívida portuguesa a 10 anos estão a cotar abaixo dos 4%...

                              Dívida Portuguesa a 10 anos; Fonte: Bloomberg

A Benfica SAD lançou o seu mais recente Empréstimo Obrigacionista em meados de 2013, num total de 45M€, por um prazo de 3 anos e com um cupão de 7,25%. A procura excedeu a oferta. Faltando cerca de dois anos até à maturidade do Empréstimo, o preço actual destes títulos é de cerca de 105%:

Se os títulos de Dívida da FC Porto SAD seguirem a tendência dos da Benfica SAD, é forte a probabilidade de os títulos manterem (ou subirem) os preços, o que permitiria aos seus detentores uma venda antecipada com lucro. Isso dependerá, também, da evolução do mercado nos próximos meses.

Uma vez concluída a operação de subscrição, a SAD apresentará em Balanço um total de 45M€ de Dívida em Empréstimos Obrigacionistas a que se deverão somar mais de 70M€ de Dívida Bancária. Os Proveitos Operacionais excluindo transacções com passes de jogadores mantêm-se inalterados no 1º Semestre de 2013-14 face ao período homólogo, na ordem dos 40M€, pelo que “a FC Porto SAD antecipa a necessidade de efetuar um valor considerável de mais-valias de transferências de “passes” de jogadores, para que a sociedade consiga atingir um resultado positivo no final da época 2013/2014”.

Repetindo aquilo que já afirmei aqui no RP há um ano e meio, o crescimento da Dívida deveria ser acompanhado de um crescimento sustentado dos proveitos da sociedade, nomeadamente aqueles que não resultam da alienação de passes de jogadores o que, ano após ano, não se está a verificar.

   

Os Empréstimos Obrigacionistas da SAD

O mercado de emissão de títulos de dívida (v.g. Obrigações) pelas empresas está bastante mais desenvolvido e enraizado nos Estados Unidos do que na Europa. Nos Estados Unidos é normal, desde longa data, as empresas emitirem títulos para financiarem o seu investimento. No entanto, tem havido um movimento gradual para a criação de títulos de dívida ao estilo americano por parte das pequenas e médias empresas europeias como forma de diversificação das suas fontes de financiamento. Dados: Knowledge for Markets

A crise económica e financeira global trouxe a escassez de liquidez e o crescimento desenfreado dos spreads no mercado bancário. Com a crescente dificuldade no acesso a este tipo de financiamento as empresas têm procurado formas alternativas de financiamento e, em particular, a FC Porto SAD, que tem tido sucesso nas várias emissões e colocações de títulos de dívida no mercado (desde 2003). O perfil do endividamento da sociedade tem-se alterado nos últimos anos, tendo ganho terreno este tipo de Dívida relativamente ao endividamento bancário.

Tal como previsto no Prospecto de Oferta Pública de Subscrição e de Admissão à Negociação aprovado pela CMVM, a FC Porto SAD decidiu aumentar o montante nominal máximo da emissão de obrigações "FC Porto SAD Maio 2015" de 25 milhões para 30 milhões de euros. A decisão, que poderia ser tomada até 11 de Dezembro, justifica-se com a elevada procura, sendo que até 29 de Novembro, quarto dia do período de subscrição, foi recolhido um somatório de 16.157.548 obrigações e um montante total de € 80.787.740 euros.
in fcporto.pt, 30/11/2012

Do Prospecto de Oferta Pública de Subscrição de Obrigações da FC Porto SAD consta uma listagem, elaborada pela sociedade, dos seus factores de risco específicos, dos quais saliento os seguintes:

• Ponto 6. O enquadramento macroeconómico e financeiro actual apresenta um conjunto de constrangimentos, nomeadamente a escassez de liquidez no mercado e o consequente aumento dos spreads cobrados às empresas, o que tem implicado uma crescente dificuldade no acesso ao crédito bancário. Em simultâneo, as condições atuais no mercado de dívida soberana portuguesa tem vindo a ter reflexos negativos na capacidade das empresas nacionais se financiarem no mercado de capitais. Todos estes factores poderão vir a comprometer a capacidade da FC Porto SAD de financiar a sua actividade corrente e, eventuais investimentos futuros, ou de assegurar o refinanciamento de operações que maturem em condições de remuneração por si consideradas adequadas, nomeadamente dos Empréstimos Obrigacionistas “FC Porto SAD 2009-2012” e “FC Porto SAD 2011-2014”, que se vencem em 18 de Dezembro de 2012 e 3 de Junho de 2014, respectivamente, e do presente Empréstimo Obrigacionista.
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• Ponto 7. O produto líquido da presente Oferta destina-se ao financiamento da actividade corrente, permitindo à FC Porto SAD consolidar passivo num prazo mais alargado, através do refinanciamento, junto dos seus Bancos de apoio, de operações que se irão vencer, num futuro próximo. O crédito bancário como eventual alternativa ou meio complementar de financiamento, nomeadamente para consolidação de passivo e/ou refinanciamento de operações já existentes, onde se pode eventualmente vir a incluir o reembolso dos juros e capital inerentes ao presente empréstimo obrigacionista da FC Porto SAD, pode estar condicionado pelos constrangimentos atuais existentes no sistema bancário ou pelo custo associado a tal financiamento.

O Empréstimo Obrigacionista 2012-2015 foi lançado na continuidade de outros que o precederam e tem como objectivos (i) o refinanciamento do empréstimo 2009-2012 no montante global de 18m€ que se vence agora em Dezembro e precisa de ser “renovado” e (ii) a obtenção de liquidez adicional para financiar a actividade corrente. Inicialmente o montante de cash-flow a encaixar pela SAD era de 7m€ (25m€ do novo empréstimo subtraídos dos 18m€ do empréstimo a amortizar) mas devido à “elevada procura” a sociedade optou por aumentar o valor nominal pelo que o montante líquido a encaixar será de 12m€.

Este será o 5º empréstimo obrigacionista lançado pela FC Porto SAD (sendo o 4º renovado consecutivamente desde 2003). O custo do capital tem vindo a subir tendo atingido agora um novo máximo de 8,25% (em 2003 o custo do capital era de 5,35%). Em 2011 a SAD lançou outro empréstimo obrigacionista, com maturidade em 2014, e que coexistirá com este empréstimo 2012-2015.

O aumento do montante global do Empréstimo para 30m€ fará aumentar consideravelmente a Dívida Líquida da SAD – embora assente numa maturidade mais longa – colocando-a mais dependente do crédito de terceiros para o exercício da sua actividade. É a própria SAD, como acima se transcreve, que não afasta a hipótese de se ver forçada a recorrer a dívida bancária para reembolsar os juros deste empréstimo. Assim, o crescimento da Dívida deveria ser acompanhado de um crescimento sustentado dos proveitos da sociedade, nomeadamente aqueles que não resultam da alienação de passes de jogadores.

edit: acrescentado gráfico sobre os montantes da Dívida total da SAD após o empréstimo obrigacionista.